〖分析专栏〗

【美联储处在货币政策的“十字路口”】

〖优选信息〗

【形势要点：地方政府为科创板“选秀”要避免拔苗助长】
【形势要点：中小银行放贷面临后劲不足】
【形势要点：中国居民债务增速在全球居首】
【形势要点：科创板需要完善全过程的系统性制度设计】
【形势要点：“相互保”转型揭示互联网金融业务的创新风险】
【形势要点：国资借“纾困”之机异地收购上市企业】
【形势要点：新修战略性新兴产业分类可作为科创板参考】
【形势要点：投行需要改变以适应新经济需求】
【市场：首批“新三板+H股”有望近期产生】
【市场：2017年美国私募基金稳步增加】
【市场：国际机构“意外”开始看好明年香港股市】
【形势要点：摩根大通预期全球供应过剩将推高债券收益率】
【形势要点：数据显示特朗普贸易政策基本无效】
【形势要点：欧洲央行认为全面贸易战对新兴市场冲击最大】
【形势要点：大摩预计美联储的加息步伐将放缓】
【形势要点：美国公司持有的现金储备增长可能迎来拐点】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【美联储处在货币政策的“十字路口”】
美联储主席鲍威尔将于周三发表讲话，这可能将是他上任以来最重要的演讲。原因即在于美联储前一次加息后全球资本市场的大动荡引起了对美国经济趋势的悲观预期，与美联储对经济的乐观产生了背离。这次讲话将是全球投资者观察美联储货币政策是否出现转向的窗口，也引起了华尔街和全球的关注。鲍威尔是否会给出明确的停止加息或暂缓加息的信号？现在市场上是万众瞩目期待着答案。
有分析师指出，鲍威尔在今年秋天的强硬表态犯了一个重大错误，吓坏了市场。10月初，鲍威尔表示，美联储尚未接近停止加息的阶段，宣布美联储距离中性利率还有很长的路要走，这引发了剧烈的市场动荡。目前，市场正在寻求美联储不会过快行动的保证。因为从那时起，美国股市和债市都经历了大幅的波动，也仍存在相当大的压力。市场正对全球经济增长感到担忧，有很多机构也在呼吁美联储放缓加息的节奏。投资者也寄希望于美联储将放松其鹰派立场，以缓解当前市场向下的压力。
当前美国股市已经开始下调，这对美国市场和全球金融市场都造成了直接的冲击。对于继续加息，华尔街不愿意，投资者不愿意；美国政府也不愿意，特朗普明确反对加息，曾多次公开批评美联储的货币政策，也让刚刚上任不久的鲍威尔承受了前所未有的压力。从全球经济和资本市场的情况看，也出现了持续低迷，纷纷向下调整。现在的形势是，内外部市场全部都对美国加息施加压力。美联储能顶住压力吗？鲍威尔能顶住压力吗？
市场预期，鲍威尔可能对未来加息采取谨慎态度，而不会明确表明，此前的加息路径预期会发生变化。Evercore ISI全球政策和央行战略负责人Krishna Guha向CNBC表示，预计鲍威尔将继续美联储软化的过程。不过，投资者不应该期望过高。他说：“在我们看来，鲍威尔表示美联储准备停止或暂停加息的可能性非常低。这可能是鲍威尔迄今为止最重要的讲话。” Guha补充说，鲍威尔可能会重申美联储“将继续重新评估利率路径”。
从其他成员就近的表态来看，美联储是可能会软化按既定路线加息的立场。美联储副主席Richard Clarida表示，随着新数据的到来，美联储正在更新对中性政策利率以及稳定价格下的失业率的预估。而与2015年12月美联储开始加息周期时相比，目前的利率“更接近中性”。但随着美国货币政策接近最佳长期设定，美联储逐步采取加息措施是合适的。他表示，目前中性利率尚未确定，未来的经济数据对于美联储明年的货币政策路径至关重要。这已经改变了之前所强调的2019年继续加息的既定政策。
但是不管鲍威尔的表态如何，未来美联储的货币政策在全球市场和美国经济出现变化的背景下，已经存在很大的不确定性，可以说是处在一个“十字路口”。
如果美联储顶住压力，坚持加息的节奏，资本市场无疑会失望，美国股市会继续下跌，并带动全球其他股市调整。我们此前所说的全球资产价格调整，重新估值，就会继续发生，全球的流动性紧缩的局面可能会持续，并引起新一轮的货币危机和国际金融风险的暴露，甚至有再次发生金融危机的可能，因为现在全球的金融杠杆水平已经比2008年更高。这种情况的发生很容易使得美联储成为背锅侠，不仅是因为对于经济和市场的误判引起对其专业性的批判，也会被各国政府，特别是美国政府，认作是引发经济新一轮放缓甚至衰退的源头。
如果美联储透露出暂缓加息的信息，使得美国金融市场暂时喘一口气，美股可能会出现短期的反弹，暂时的危机得到缓和。但是会产生一个新问题，既然美联储和目前市场对美国未来经济的悲观预期一致，那么市场是否需要从新考虑资产的估值？虽然美联储在这种情况下不再加息，但缩表已经使得流动性在收缩，在流动性不再宽松的背景下，市场增长的动力在哪里？据此可以预期，美国股市所经历的长期牛市已经成为过去式，这一信号不会改变目前市场长期向下的大趋势，只是这一趋势可能会变得平缓。
另一个更深远的影响是，这种暂时的快感还会形成新的问题，美联储的货币政策会被怀疑被资本市场给“俘获”了，对特朗普的压力做了让步，那么美联储的独立性从此会出现裂痕。各方会进一步加强对于货币政策的制定和执行产生影响，从而实现各自的利益。这将会有长期的后遗症，可能会引起美国金融政策和监管体制发生变革。
美联储的两难选择，以及国际市场不确定因素的增加，对于中国而言会是“危中有机”。危险在于，美联储的政策变化加上中美贸易战的因素，还会对人民币汇率造成冲击，对中国的资本市场和对外贸易产生影响。而其中的机遇则是，中国金融市场的回调已经使估值处于较低的水平，增加了对投资者的吸引力。在全球其他市场不确定性和风险增加的情况下，中国内地以及香港市场，可以成为国际投资者避险的选择。目前，包括高盛、摩根士丹利等国际投行都纷纷看好中国市场的潜力。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
美联储政策的变化与全球经济和金融市场的变化是相互影响的，在这种变化发生的时候，中国需要着重考虑汇率政策的稳定，保持汇率不出现大的波动。这样，加上金融市场的稳定和开放程度的加深，以及对实体经济的刺激与鼓励，可以保持中国的资本市场更加健康的发展。这将进一步深化中国金融市场的国际化程度，使得中国在全球资本市场发挥更大的影响力。（NWHX）

〖优选信息〗

【形势要点：地方政府为科创板“选秀”要避免拔苗助长】
科创板的热潮有席卷全国之势。自上海、安徽、江苏、浙江之后，11月26日，湖北省上市公司指导中心印发了《关于组织推荐“科创板”后备企业的通知》，要求各地迅速行动，把创新能力强、掌握核心技术、细分领域行业领先且上市积极性高的后备企业，动员出来，推荐到省级科创板后备企业中。业内人士表示，由于科创板的上市标准尚未落地，各地自行设定的相应标准也只是参考，不管未来结果如何，通过摸底可以为科创板登场储备大量的企业资源。摸底辖区科创企业的同时，一些地方还出台了鼓励政策。11月26日，安徽省出台了《关于大力促进民营经济发展的若干意见》，明确提出“对在科创板等境内外证券交易所首发上市的民营企业，省级财政分阶段给予奖励200万元”。安徽省也成为全国首个明确将对登陆科创板上市的企业给予奖励的省份。此外，地方领导们还纷纷调研当地科创企业，给企业打气鼓劲。11月2日以来，上海市领导分头密集调研了20家科技企业。11月21日，江苏省苏州市负责人在国芯公司调研时，明确表示，积极支持国芯公司在上海的科创板上市。地方政府对于科创企业的热情和支持应当肯定，但还是应当注重尊重市场和企业发展的规律，对企业以引导为主，避免“拔苗助长”。（LWHX）

【形势要点：中小银行放贷面临后劲不足】
年中以来，银行信贷额度有所放松，监管引导银行加大对实体经济的信贷投放。作为支小排头兵的农商行、城商行等中小型银行，放贷提速尤为明显，但未来可供投放的“弹药不足”也让这些中小银行忧心忡忡。一家苏南地区农商行的行长抱怨，现在拉存款很困难，快要跟不上贷款投放节奏。“明年再想增加小微贷款都没钱可放了，交完存款准备金，账上剩不了多少资金。”而随着今年存款增速降至史上最低，银行存贷比不断走高，股份行压力最大。截至今年三季度末，28家A股上市银行中，存贷比高于90%的7家银行均为股份行。其中，浦发银行存贷比最高，为105.6%。紧随其后的中信银行和民生银行分别为98.1%和97%。存款吃紧的情况下，同业融资成为负债端重要补充渠道之一。同业存单12家股份行合计计划发行量为5.63万亿元，占所有已披露银行同业存单发行量逾四成。而在同业负债受监管限制的背景下，股份行很难继续依靠这一渠道支撑负债来源增长。今年银行也在纷纷压降同业负债规模。中国社会科学院金融研究所银行研究室主任曾刚表示：“原来采取相对激进的发展模式，通过同业资金投放、表内外资产投放来带动企业存款的银行，现在就会出现存贷比偏高的情况。”今年以来，人民银行加大了再贷款、再贴现等投放额度，支持中小银行信贷投放。但是一些中小型银行还是感觉“囊中羞涩”。一位来自浙江城商行分行行长表示，地方银行本来就享受不到国家财政存款等中央资金来源，支小再贷款“价低但量少”，专项金融债和资产证券化的补充渠道“价高量不足”。上述农商行行长认为，人民银行可以加大对中小银行的资金支持力度，同时鼓励国有大行购买中小银行的小微企业贷款资产支持证券，让资金更多传导到金融毛细血管。（LWHX）

【形势要点：中国居民债务增速在全球居首】
近年来，我国居民债务扩张较快，已经引起社会的高度关注。海通证券姜超宏观研究团队指出，经过持续加杠杆，我国居民债务率已经达到较高水平，未来政府需要控制居民债务率以维持消费增速。根据国际清算银行（BIS）的统计，2018年1季度我国居民部门负债率水平接近50%，远超过新兴市场国家35%的平均水平；如果考虑到个人住房公积金贷款因素，这一比例将达到55%，已经接近日本、德国和意大利等发达国家水平。更值得关注的是，我国居民部门债务扩张的速度较快。2012-2017年间，我国居民部门负债率年均增幅高达3.7%，在全球主要国家中居于首位。在新兴国家中，泰国、俄罗斯、印度和巴西等新兴市场国家的居民负债率年均增幅不到1%；在发达国家中，日本、英国、德国和美国等5年间经历了居民去杠杆的过程。2008年以来，我国居民债务增速一直高于可支配收入增速，且这一差距呈扩大趋势。2017年，我国居民部门债务增速接近30%，而城镇居民可支配收入增速尚不足9%，二者相差超过20%。债务扩张速度远远超过收入增长，造成居民负担持续加重，降低了居民的消费意愿。姜超团队认为，在居民和企业举债都难以刺激经济的时候，依靠中央政府加杠杆成为可能，而大幅减税是首要选择。（LWXY）

【形势要点：科创板需要完善全过程的系统性制度设计】
近日，科创板的设立被提上日程。对此，恒大首席经济学家任泽平表示，科创板的制度设计，需要一个全过程的系统性制度设计，包括发行、交易、信息披露、退市等各个方面进行有效的制度安排。任泽平表示，科创板的设立要注意以下几个方面。第一，建立市场化的企业上市、退市制度。一方面，在发行阶段采取注册制，减少对上市企业的财务、股权结构的限制，降低监管部门的干预，减少腐败和寻租。另一方面，只有建立起有效的退市制度并严格执行，市场才能持续保持活力。第二，平衡一级、二级市场利益，改善二级市场的流动性。首先是提升机构投资者的占比；其次是减免或取消印花税；最后是规范上市公司的停牌行为。第三，完善法律体系，形成有效震慑。目前，证券法的处罚上限过低，不能对违法行为形成有效震慑。例如，雅百特于2015年至2016年通过虚构海外工程项目等手段，累计虚增营业收入5.8亿元，利润2.56亿元，造假情节严重，然而公司被顶格处罚，也仅承担60万元罚款，责任人罚款只有30万元。另外，我国最大的老鼠仓案马乐涉案金额高达10.5亿元，非法获利近2000万元，最终判处有期徒刑三年。还有，徐翔案震惊全国，非法获利93.38亿元，也仅被判有期徒刑五年六个月。第四，构建多层次资本市场体系。科创板有望降低有潜力的企业的上市门槛，有利于投资者参与科创企业投资，分享科技创新型企业的红利。此前，小米、阿里巴巴、京东等科创企业，无缘A股，令投资者扼腕叹息。科创板的建立有利于完善我国多层次的资本市场体系，并与其他市场形成竞争互补关系。（LWXY）

【形势要点：“相互保”转型揭示互联网金融业务的创新风险】
最近，蚂蚁金服和信美人寿共同推出的“相互保”非常火爆，上线仅一个多月，“参保”人数已超2000万。然而，好景不长，这一产品因涉嫌违规被银保监会责令停止销售。2018年10月，信美人寿推出“信美人寿相互保险社相互保团体重症疾病保险”，该产品以相互保大病互助（“相互保”）计划形式在支付宝平台上线。根据“相互保”的规则，“芝麻分”650分及以上的蚂蚁会员，满足一定健康条件，就可申请加入保障计划。信美人寿表示，“相互保”与传统保险相比，优势在于抛却了传统保险赚取利润“三差（死差、利差、费差）”的做法，利用互联网科技为中低收入家庭提供普惠的保障。不过，监管部门对“相互保”进行现场调查，指出其未按照规定使用经备案的保险条款和费率、销售过程中存在误导性宣传、披露不充分等问题，要求停止销售。11月27日，蚂蚁金服公告称，“相互保”转型为“相互宝”，变成一款基于互联网的互助计划，而非之前定位的互助保险产品。市场人士表示，“相互保”触动了传统保险公司的核心利益，它可能会颠覆保险行业。目前，我国商业保险的渗透率很低，基于互联网的金融创新有利于实现保险行业的普惠性。然而，这些金融创新又大大增加了监管的难度。IMF总裁拉加德此前指出，技术创新具有颠覆性和不可预测性，改变金融创新的监管方式至关重要。（LWXY）

【形势要点：国资借“纾困”之机异地收购上市企业】
近期上市公司控制权频频易主。统计显示，11月以来A股约有22家上市公司披露实控人变更相关事项，入主方包括国资平台、私募和产业资本等。其中接盘方具备国资或地方政府背景案例数量达12起，占比超过5成。值得注意的是，除了驰援本地上市公司化解流动性风险外，地方政府和国资纾困模式不断升级，跨区域战略入股上市企业。在12起国资或地方政府入主案例中，有7起为收购异地上市公司，占比近6成。据了解，纾困政策概念提出前，不少国资平台已就股权层面与上市民企进行交易，当中不乏异地收购，其中一部分想要拿到控股权。分析认为，国资入主上市公司有三大优势，一是能够借助本地产业优势帮助上市公司优化产业结构，二是完善国资产业布局，实现国有资产保值增值；三是以上市公司为平台进一步整合当地行业资源。另外异地收购还有其他的考量，比如说实现控股之后上市公司可能会迁址到当地，这样一些上市公司稀缺的地方可以获得更多上市资源，并且以上市公司为平台进一步整合当地行业资源。即便不能迁址，未来上市公司的投资项目很有可能落地在国资所在区域，有利于当地招商引资。这样的公司一般质地比较优秀，只是暂时性陷入流动性困境。（RWSH）

【形势要点：新修战略性新兴产业分类可作为科创板参考】
国家统计局日前发布《战略性新兴产业分类（2018）》。根据国家统计局相关负责人介绍，分类规定的战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。据了解，新修订的战略性新兴产业包括九大领域，分别是新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业。与“2012版本”进行比较，“2018版本”新增了196个行业，比如网络设备制造、人工智能软件开发、现代金融服务等。分析认为，国家统计局发布的这份名单中所涉及的九大领域的行业，可以为上交所计划推出的科创板提供参考。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，虽然目前框架和相关细则尚未出台，但预计目标企业将主要集中于新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业等战略性新兴行业。（RWSH）

【形势要点：投行需要改变以适应新经济需求】
最近，巴曙松等人撰文提出，新经济浪潮下投行业务需要再定位和再发展。随着新经济浪潮的来临，投行业务原有的业务特点和功能设置已经不能满足新经济的客观需求，需要根据新的环境进行再定位。新经济企业轻资产特征非常明显，更加关注无形资产所带来的价值；知识资本和研发创新能力成为企业最重要的软资源；新经济领域的涉及面广泛而深入，这使得农业与服务业、工业与服务业的界限越来越模糊，行业之间的跨界现象成为常态。而投资银行的投行业务更习惯于做重资产、工业化发展模式、处于成熟期的制造业企业，而对轻资产型且处于初创期和成长期的新经济企业关注有限。对企业更重视过往的净利润、净资产等财务指标和盈利能力等硬实力，而对公司未来的专利、知识产权、研发能力、人力资本、客户资源、品牌和商誉等无形资产类的软实力重视不多。在投融资方式上，更多局限于IPO、并购和定向增发等几种相对单一的方式和渠道。由于新经济发展的不充分和不确定，容易出现“易生快死”风险，与传统投资银行现有的风险管理政策也不太适应，投资银行如何调整风险管理的政策和实施方式也是一个必须面对的问题。文章提出，在新经济浪潮下，传统投资银行需要重新定位投行业务的发展战略来应对挑战和抓住机遇，具体可以从以下几方面入手：推行“大投行”运作模式，拓展服务周期、延长业务链，覆盖新经济企业的生命周期的融资需求；加强对新经济领域的整体投研能力，研究企业发展规律性；建立多层次的风险控制体系，增强风险控制能力。（LWHX）

【市场：首批“新三板+H股”有望近期产生】
酝酿大半年的“新三板+H股”近期取得重大进展。11月21日和23日，新三板企业君实生物和成大生物先后公告称，收到证监会批复，可在香港上市并发行H股。两家公司分别获准发行2.3亿股和1.43亿股H股。此前已经有多家拟赴港上市的新三板公司在港交所公布了招股书。本次君实生物和成大生物赴港上市获批准，意味着首家“新三板+H股”将很快产生。据不完全统计，目前已有超过20家挂牌公司发布公告拟赴港上市。中科沃土基金董事长朱为绎认为，首批“新三板+H股”企业挂牌成功有望带来正向示范效应，有助于提升新三板相关板块估值。预计后续会有越来越多的企业尝试“新三板+H股”模式。资深上市业务律师胡律师介绍，从估值情况看，港股估值整体低于A股。但对于互联网、芯片制造、生物医药等高科技细分领域企业，平均估值高于A股公司。这类企业赴港上市享有一定的估值红利。预计这类企业将成为后续尝试“新三板+H股”的主力军。从上市路径看，在新三板保持挂牌身份的同时在港股IPO是目前拟赴港上市新三板企业的主要路径。“新三板+H股”模式下，企业不必承担高昂的私有化成本，即可实现两地挂牌和上市融资的功能，因此受到企业青睐。从目前情况看，成大生物、君实生物、赛特斯、盛世大联、九生堂等公司均选择了这种模式。（LWHX）

【市场：2017年美国私募基金稳步增加】
日前，美国证券交易委员会（SEC）发布了2017年四季度私募基金行业统计报告（以下简称“报告” ）。报告显示，截至2017年四季度，美国证券交易委员会已注册登记私募基金管理人2997家，较2016年底增加83家，同比增长2.85%；已备案私募基金30031只，较2016年底增加1574只，同比增长5.53%；管理总资产12.54万亿美元，较2016年增加了1.53万亿美元，同比增长13.90%；净资产8.31万亿美元，较2016年增加0.96万亿美元，同比增长13.06%。单只基金平均规模4.18亿美元（总资产）/2.77亿美元（净资产），平均每个管理人管理私募基金10只。报告显示，从私募基金类型上看，截至2017年四季度，美国私募基金只数最多的是私募股权基金，共有11460只，占比38.16%；其次是对冲基金，共有9007只，占比29.99%。从投资者构成看，私募基金为最大的私募基金投资者，规模为1.49万亿美元，占比为17.90%，相关规模较去年同期增长12.03%；其他投资者投资跃升至第二，规模为1.19万亿美元，同比增长21.43%；地方政府养老金计划跌至第三，规模为1.15万亿美元。也就是说私募基金中的基金（FOF）依然是美国私募基金的重要资金来源。从对冲基金来看，对冲基金衍生品的名义规模达到12.47万亿美元，较去年同期降低20.76%。其中，运用高频交易策略的对冲基金为7799只。（LWHX）

【市场：国际机构“意外”开始看好明年香港股市】
全球贸易摩擦和经济下行冲击新兴市场，香港经济和香港股市表现都受到冲击。不过，据香港《经济日报》日前报道，两大美资投行摩根士丹利和高盛最近都看好香港股市，认为明年恒指可以反弹至28000点以上。摩根士丹利的报告认为，港股估值经过近一个月的调整后，已经获得稳定支撑，同时由于中国内地推动的稳定经济措施可能成为改善明年宏观环境的催化剂，从而利好港股的表现。预计在基本情境下，恒生指数明年年底会升至28500点，而在乐观情境下会升至31500点。该报告把新兴市场评级连升两级至“增持”。高盛亚洲首席策略师刘劲津也看好内地在港上市企业，认为其可以带动恒生指数升至28000点以上。他同时认为，由于明年A股会扩大“入摩”，可吸纳更多资金流入内地股市，对A股是个利好。要指出的是，现在全球市场悲观情绪居多，但国际机构开始看好明年香港股市，这也是一个值得注意的市场信号。不过，同样是这位高盛分析师刘劲津也表示，预料未来两年香港楼市将面临下行压力，楼价可能下调15%至20%。如此形势之下，香港股市能够上涨多少，就是一个捉摸不定的未知数。（LWHX）

【形势要点：摩根大通预期全球供应过剩将推高债券收益率】
摩根大通日前发布分析认为，由于需求全面收缩且供给并未减少，2019年全球债券市场供需不平衡状况将更加严重，预计债券收益率将进一步走高。今年，全球市场上出现了自2010年以来最大的供应过剩。摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou认为，过剩的债券供应主要来源于G4（英国、日本、欧洲、美国）国家央行量化宽松政策的放缓或中止。例如美联储的资产负债表正常化进程开始加速，欧洲央行将在今年12月结束其量化宽松政策的采购，日本央行将在2019年把债券购买逐步放缓至30万亿日元，而今年约为40万亿日元。但在商业银行、零售市场、外国官方部门需求、养老基金需求四个主要的债券市场需求来源中，除了养老金需求，其他三项都呈现出疲软的迹象。其中，商业银行和零售市场需求是最为基础的两类需求来源，而这两部分2019年的预期情况也最为不乐观。按照Panigirtzoglou的预期，债券市场上严重的供需失衡状态仍将持续至2019年。2018年内，全球各地的债券收益率均出现了明显的上升，正符合摩根大通此前的预测：2018年G4央行国债购买量相对2017年下降了1万亿美元，这将导致债券市场供应过剩，并大幅推高债券收益率。（RYZX）

【形势要点：数据显示特朗普贸易政策基本无效】
美国商务部周三（11月28日）公布的初步数据显示，美国商品贸易逆差扩大至新的月度记录，10月商品贸易帐-772亿美元，创历史新高，预期-770亿美元，前值由-760亿美元修正为-763亿美元。其中，零售库存增加0.9%，批发库存增加0.7%，均超过预期。10月进口环比上涨0.1%，从9月的2175.54亿美元上升至2177.64亿美元；10月份出口下降0.6%，从9月份的1413.03亿美元下降至1405.17亿美元。在特朗普执政时期，美国单月贸易赤字创历史新高。从美国总统特朗普当选至2018年10月，美国单月的商品贸易逆差急剧上升，扩大了近140亿美元。2016年12月，美国商品贸易逆差为634.85亿美元。一方面，全球贸易摩擦也对美国出口构成加大影响。特朗普发动的贸易战之后的几个月里，美国单月的商品贸易逆差急剧扩大，超过100亿美元。美国贸易赤字扩大的另一个原因之一是美元指数连续走高，导致美国商品失去价格竞争优势，出口受到打击。美元指数10月涨破97关口，10月最高97.13，月内涨幅超过2%，目前报97.39。从贸易数据来看，特朗普上任以来发起的贸易摩擦并没有缩小美国的贸易赤字，显示特朗普的贸易政策效果基本上失败。不过，美国商务部发布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比修正值3.5%，与预期及初值持平。这一数字虽然仍不及二季度前值，但创下2015年以来最佳同期表现。贸易逆差没有变，美国经济增速仍然表现不错，这显示美国经济结构基本上没有什么改变。美国经济有所放缓，但是前进步伐仍然足以使经济增速达到特朗普政府今年3%的目标。（LHJ）

【形势要点：欧洲央行认为全面贸易战对新兴市场冲击最大】
欧洲央行周二（11月27日）发布的研究报告显示，如果全球贸易战全面爆发，欧元区股市的跌幅将超过美国股市，但新兴市场受到的冲击会更大。随着美国采取大量保护主义措施，今年贸易紧张情势升温，如果贸易战升级，则全球贸易本已明显放缓的势头可能加剧。欧洲央行指出，如果贸易战全面爆发，“美国股市可能下跌约10%，美国企业债券利差在第一年可能上升多达100个基点”。欧洲央行将全面爆发贸易战的情景描述为，所有国家都对彼此的进口商品征收25%的关税。“在欧元区，股市可能下挫15%，企业债券利差在头一年可能增加150个基点，”欧洲央行在金融稳定报告中称。但欧洲央行表示，新兴市场股市可能下挫逾20%，企业债券利差可能上升超过400个基点。欧洲央行指出，在贸易保护主义措施出炉后，迄今为止，欧洲股市和美国股市跌幅基本一致。如果紧张情势升级但仍非常有限，则欧美股市同步下跌的情况将持续。（RYZX）

【形势要点：大摩预计美联储的加息步伐将放缓】
11月28日，摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner在新加坡举行的摩根士丹利亚太峰会上表示，基于经济增长走弱的预期，预计美联储明年只会加息两次，分别是在3月和6月，之后将暂停提高利率。实际上，目前美联储官员仍在讨论目前距离中性利率还有多远。在此前摩根士丹利发布的《2019年美国经济展望》报告中，Zentner就曾提到，美联储会保持目前的加息路径，直到利率升至它所认为的中性区间，随后才有可能暂停加息，而这要在今年12月以及明年3月和6月这三次加息之后才会发生。并且报告中写道，如果美联储停止加息，2019年的经济增长的形式和速度至关重要，而当2020年经济再次提速，美联储则会重新加息。而摩根士丹利的另一位首席经济学家Chetan Ahya也在近日指出，从美联储主席和副主席近期的公开讲话中可以看出，和几周前相比，美联储口风出现了微妙变化，而这些变化在于：“更加强调要看数据，同时透露出在实现中性利率之后政策决定上会有一定灵活性。”此前，在参加达拉斯联储组织的活动中，美联储主席鲍威尔尽管对美国经济整体持乐观态度，但暗示出了2019年暂停加息的条件，即美国经济将面临三大阻力：全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响。此外，大摩还在报告中看好新兴市场本币债券的前景，并将新兴市场股票评价上调至增持。同时，大摩对明年美股表现持悲观态度，预计美国以外地区的股票都会好于美国。（RHH）

【形势要点：美国公司持有的现金储备增长可能迎来拐点】
在特朗普税改的影响之下，美国公司海外现金加速回流，过去20年现金储备持续增长的态势可能终于迎来了拐点。国际评级机构穆迪近日在报告中称，美国公司持有的现金储备在去年底见顶，当时为接近2万亿美元。随着特朗普税改政策的实施，美国公司在海外囤积现金的动力下滑，导致今年上半年现金储备总量较去年底降低1900亿美元，降幅为9.5%。穆迪这一报告考察了949家该公司给予评级的美国非金融公司，数据显示，美国公司减少的现金准备可能主要被用于直接回馈股东，今年上半年股票回购金额同比增加了大约950亿美元，增幅达到40%。与此同时，美国公司投资支出也在保持增长，在截至今年6月的12个月时间里，投资支出增长700亿美元，同比增幅为9%。不过穆迪报告并未将其归因于税改因素，称在税改之前这就已经在快速增长，2017年全年增速就有6%。因为将海外现金汇回美国要被征税，所以在过去多年中，存在大量海外业务的美国公司宁愿将现金存放在业务所在地。但随着去年底特朗普税改的实施，美国公司将盈利囤积在海外以避免汇回美国需要缴税的动力不在。今年1月底，在海外拥有巨额现金的苹果公司表示，预计海外回流资金将需要交税380亿美元。而根据15.5%的税率计算，这意味着苹果计划汇回2450亿美元的资金，几乎相当于苹果在海外持有的所有现金。截至去年11月，该公司在国内和海外拥有现金2689亿美元。（RWSH）